事件:万年青10月 25日发布三季报,2018年前三季度公司实现营收70.18亿元(+52.06%),归母净利润8.72亿元(+272.58%),扣非归母净利润8.95亿元(+290.39%)。其中Q3单季度实现营收29.27亿元(+56.51%),实现归母净利润3.58亿元(+144.39%),扣非归母净利润3.76亿元(+156.66%)。Q1-Q3加权ROE25.12%,比去年同期提升16.99%。
   
投资建议:我们认为,三季报超预期的表现反映了江西地区供需大幅度改善,由于淡季停窑比去年更加严格且目前库存处于历史低位,我们认为Q4价格及利润创下历史新高的概率很大。如果安徽最终按照征求意见稿执行历史上首次冬季强制错峰生产,则长江流域地区的水泥将整体供不应求,价格盈利上涨空间更大。我们上调2018-2020年盈利预测至13.8、14.0、14.9亿元,对应EPS 分别为2.25、2.28、2.43元(+0.28,+0.22,+0.2元),目前估值为5.5、5.4、5.1倍,上调目标价至17.1(+1.7)元,基于7.5倍2019年净利润,维持买入评级。
   
Q3淡季不淡,价格盈利保持高水平:根据我们测算,公司Q3水泥及熟料销量656万吨,同比增加13.1%,不含税平均售价307元/吨,同比增长91元/吨,环比增长24元/吨。公司Q3吨成本环比Q2略有下降,吨毛利122元/吨创历史新高,同比上升63元/吨,环比上升27元/吨。Q3销售管理进一步改善,吨三费18元/吨,同比下降1元/吨,环比下降5元/吨,继续保持行业领先地位。
   
错峰并未大面积放松迹象:近期各地省份陆续发布2018至2019年冬季错峰生产停窑计划,我们并未发现错峰生产有大规模放松迹象。同时,由于十三五期间巨大的环保压力,安徽发布征求意见稿,有望历史上首次执行冬季强制错峰生产。安徽是华东熟料大省,如果最终严格执行错峰生产,Q4长江流域供需关系将得到极大改善,整个华东和长江流域都将保持极高的景气度。
   
基建地产无需过度悲观:我们注意到了近期由于低迷的基建和房地产上市公司数据,市场对基建及房地产的预期极为悲观。但我们认为,就房地产而言,目前江西主要城市地产库存均位于低位,因此未来几个季度新开工不会出现快速下滑,从而支撑水泥需求;而就基建而言,江西十三五规划基建强度较大,今年1-8月公路水路累计投资350亿元,同比增长34%,反映了强劲的基建需求。而随着政府基建补短板基调确定以及PPP 清库结束,基建将逐渐复苏,因此我们认为基建在未来几个季度仍能很好支撑江西水泥需求。