公司2017年业绩符合预期,17Q4江西市场因环保限产公司吨毛利提升明显,我们测算公司目前出货量恢复至旺季9成以上,2018年全年或保持高景气;
   
上调目标价至14.45元,维持增持评级。2017年营收70.94亿元同增25.38%,归母净利4.63亿元同增101.80%。业绩落在此前预增指引中值符合预期,其中17Q4收入24.79亿元同增27.44%,增速较Q3的30.86%增长略有放缓,判断主要受到江西去年12月停工停窑5天影响。17Q4归母净利2.29亿元同增260%,产品均价大幅上涨业绩弹性显著;我们维持2018-19年EPS0.98、1.16元,预计2020年EPS1.27元,基于可比公司PE14.7x估值,上调目标价至14.45元(+2.69),维持增持评级。
   
17Q4表现良好,费用控制优异。2017年我们测算公司水泥熟料合计外卖量2273万吨同增1.38%(公司披露口径熟料内销未全部抵消),全年水泥熟料吨均价227元同增30元,吨毛利60元同增13.5元,吨三费23.36元保持低位。吨净利28元同增16元;其中17Q4吨毛利上升25元至89元。江西市场因环保限产四季度表现强势回升;
   
江西Q1需求恢复良好,全年高景气望维持。江西市场节后需求恢复正常,我们测算公司目前日均销量已恢复至旺季90%以上水平,一季度吨毛利或达100元以上。我们认为全年有望保持高景气;
   
汇票等资产减值已充分反映。2017年资产减值损失8809万元,其中南方万年青2016年丢失的汇票(总价值1.75亿元)本年度再计提5466万元,合计已计提1.61亿元,负面影响基本消化。
   
风险提示:地产和基建投资开工情况低于预期;